2022 上半年原材料與預(yù)期支撐鋼價：2022上半年厚壁無縫鋼管市場交易主要可分為三個階段。

階段一(1-2月)：穩(wěn)增長預(yù)期使得淡季市場對于需求保持樂觀情緒，同時俄烏戰(zhàn)爭增加了供應(yīng)的不確定性，鋼價在需求向好和供應(yīng)收縮的預(yù)期推動下表現(xiàn)堅(jiān)挺。階段二(3-5月)：疫情悄然而至卻來勢兇猛，原本市場期望看到的旺季需求驗(yàn)證被擾亂，但前期市場預(yù)期疫情在短時間內(nèi)就將得到控制，需求也將隨之轉(zhuǎn)強(qiáng)，厚壁鋼管產(chǎn)量也延續(xù)攀升態(tài)勢，原材料需求旺盛拉高價格。后期隨著疫情逐步發(fā)酵，需求長時間處于偏弱狀態(tài)，噸鋼盈利水平的急轉(zhuǎn)直下，原材料價格成為了支撐鋼價的根本原因。階段三(6月至今)：6月初上海全面解封，但需求卻持續(xù)偏弱，前期市場所預(yù)期的疫情后補(bǔ)償性爆發(fā)并未立刻出現(xiàn)，市場信心不足，鋼價在失去成本端有利支撐的情況下，跌價節(jié)奏加快，持續(xù)虧損下長短流程無縫鋼管廠家不同程度減產(chǎn)。

2022下半年——供給順勢壓減：今年四月，國家發(fā)改委明確提出將繼續(xù)開展2022年全國粗鋼產(chǎn)量壓減工作。與去年不同的是，去年為逆勢壓減而今年是順勢壓減。因此今年的行政限產(chǎn)雖未提出嚴(yán)格要求，但在需求羸弱的情況下，1-5月粗鋼產(chǎn)量已同比減少8.7%。為實(shí)現(xiàn)全年壓減目標(biāo)，6-12月產(chǎn)量仍需較目前水平減少3.7%。實(shí)際上，即便沒有行政限產(chǎn)，無縫鋼管廠家在持續(xù)虧損下仍具備主動減產(chǎn)的動機(jī)，因此下半年供應(yīng)減量的可能性較高。

2022下半年——需求觸底反彈：厚壁無縫鋼管需求在 2021年6月開始見頂回落進(jìn)入負(fù)增區(qū)間，驅(qū)動力主要來自地產(chǎn)的下行，地產(chǎn)在長期繁榮后累積了較大均值回歸壓力。根據(jù)我們測算，2014-2020期間累計透支量46329萬平方米，若假設(shè)2022年完成回調(diào)，增速回歸合理區(qū)間，那么2022年銷售面積同比增速需在-19%水平。1-5月累計同比增速為-23.6%，單月最低-39%，因此下半年地產(chǎn)雖仍有下行空間，但增速有望觸底回升。此外，若地產(chǎn)端貢獻(xiàn)-19%的需求增速，那么需要基建與工業(yè)增長10-15%才可以將需求總量拉至正增長，這是一個不容易實(shí)現(xiàn)的增速。盡管全年需求負(fù)增格局較難扭轉(zhuǎn)，但可以看到下半年基建與工業(yè)的邊際改善。總體上，我們認(rèn)為目前需求筑底基本完成，下半年將觸底反彈。

鐵礦供需趨松，價格具備下行空間：鐵礦石供應(yīng)方面，鐵礦石剛性增量主要來自四大礦山。2022年四大礦山預(yù)計總量為10.84-11.27億噸，取中位數(shù)增量預(yù)計為2850萬噸。

受疫情以及極端天氣影響，一季度四大礦山整體發(fā)運(yùn)及生產(chǎn)情況低于去年同期水平。隨著各礦山在建項(xiàng)目陸續(xù)在下半年投產(chǎn)，預(yù)計下半年鐵礦石供應(yīng)將有所增加。國內(nèi)礦山在基石計劃助推下，增產(chǎn)的可能性進(jìn)一步提升。需求方面，國內(nèi)鐵礦石需求將因下半年粗鋼月均產(chǎn)量收緊而減弱，海外在美聯(lián)儲加息縮表的背景下，厚壁無縫鋼管產(chǎn)量預(yù)計同樣較難實(shí)現(xiàn)增長。全球厚壁無縫鋼管需求收縮疊加鐵礦石剛性供給小幅增加以及下半年發(fā)運(yùn)節(jié)奏加快，預(yù)計下半年鐵礦石基本面趨于寬松，礦價仍有下行空間。

投資策略——供需基本面好轉(zhuǎn)，噸鋼盈利修復(fù)：在嚴(yán)禁新增粗鋼產(chǎn)能以及限產(chǎn)的背景下，厚壁無縫鋼管供給失去彈性，因此一旦需求端出現(xiàn)改善，價格和盈利將顯示出更大的增長空間。

上半年疫情催化下需求加速探底，市場信心也隨之減弱，但至暗時刻已經(jīng)接近尾聲。下半年行業(yè)噸鋼盈利水平將從不同層面獲得改善。短期噸鋼盈利改善的主導(dǎo)因素是需求的負(fù)反饋，原因在于目前鋼企盈利水平仍多處于虧損期間，但7-8月份處于需求淡季，需求啟動相對緩慢，因此短期內(nèi)鋼企通過減產(chǎn)將壓力向上游傳導(dǎo)可行性更強(qiáng)，鋼價短期多震蕩。中長期，隨著經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的集中發(fā)力，需求觸底修復(fù)，無縫鋼管廠家盈利將進(jìn)一步回暖。（中泰證券）

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